安信策略：A股迎戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì) 重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)科技股
上周我們發(fā)布《戰(zhàn)術(shù)性機(jī)會(huì)的操作空間與時(shí)間尚在》，指出2822點(diǎn)以來的反彈并未結(jié)束。G20緩和預(yù)期推動(dòng)的A股市場(chǎng)反彈預(yù)計(jì)還有些操作的空間和時(shí)間，重點(diǎn)更多將轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)科技股。
G20之后，市場(chǎng)下一個(gè)階段關(guān)注焦點(diǎn)也將轉(zhuǎn)向國內(nèi)。對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”才是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，而目前我們?cè)跀U(kuò)大開放和深化改革上均看到了積極的信號(hào)，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。
從結(jié)構(gòu)上看，A股科創(chuàng)板開板、并購重組松綁，整個(gè)環(huán)境有利修復(fù)和提升科技股估值。行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1．全球經(jīng)濟(jì)低預(yù)期；2．美股超預(yù)期下跌等。
正文
本周市場(chǎng)重回窄幅震蕩格局，全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.77%，0.39%和0.81%。從行業(yè)指數(shù)來看，食品飲料（3.27%）、餐飲旅游（2.27%）、建材（1.04%）、醫(yī)藥（0.91%）等領(lǐng)漲，傳媒（-3.79%）、計(jì)算機(jī)（-2.55%）、農(nóng)林牧漁（-2.51%）、電力設(shè)備（-1.91%）等領(lǐng)跌。
上周我們發(fā)布《戰(zhàn)術(shù)性機(jī)會(huì)的操作空間與時(shí)間尚在》，指出2822點(diǎn)開始的反彈并未結(jié)束。G20緩和預(yù)期推動(dòng)的A股市場(chǎng)反彈預(yù)計(jì)還有些操作的空間和時(shí)間，重點(diǎn)更多將轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)科技股。
G20之后，市場(chǎng)下一個(gè)階段關(guān)注焦點(diǎn)也將轉(zhuǎn)向國內(nèi)。對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”才是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，而目前我們?cè)跀U(kuò)大開放和深化改革上均看到了積極的信號(hào)，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。
從結(jié)構(gòu)上看，A股科創(chuàng)板開板、并購重組松綁，整個(gè)環(huán)境有利修復(fù)和提升科技股估值。行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。
1、G20之后，市場(chǎng)關(guān)注重心將轉(zhuǎn)回國內(nèi)
如何“辦好自己的事”，決定后期市場(chǎng)空間：
1.1 堅(jiān)定擴(kuò)大開放
中國將在近期采取措施的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推出若干重大舉措，加快形成對(duì)外開放新局面，努力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，包括進(jìn)一步開放市場(chǎng)、主動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口、持續(xù)改善營商環(huán)境、全面實(shí)施平等待遇和大力推動(dòng)經(jīng)貿(mào)談判。
6月28日，“第二屆長三角民企發(fā)展大會(huì)”會(huì)上，上海市委常委、常務(wù)副市長、市政府黨組副書記陳寅在會(huì)上表示，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)新片區(qū)將主要在上海臨港地區(qū)，未來上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)將對(duì)標(biāo)國際最高標(biāo)準(zhǔn)、最富競(jìng)爭(zhēng)力的制度創(chuàng)新，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)上要有突破，更需要的是解決核心技術(shù)所需要的，比如說集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、航空航天、新能源、智能裝備等等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
除此之外，陳寅在會(huì)上表示，長三角一體化發(fā)展示范區(qū)將由上海青浦、浙江嘉善、江蘇吳江三地形成2000多平方公里的示范區(qū)，同時(shí)明確為“綠色生態(tài)發(fā)展示范區(qū)”，更多地要在體制上、機(jī)制上突破和探索。
1.2 繼續(xù)深化改革
減稅降費(fèi)：上半年，重磅減稅措施持續(xù)落地：1月1日起實(shí)施小微企業(yè)普惠性稅收減免，以及個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除政策，4月1日起實(shí)施深化增值稅改革，5月1日起下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，稅收收入增速回落明顯，前5個(gè)月，稅收收入累計(jì)增長2.2%，遠(yuǎn)低于上年同期增速。全國累計(jì)新增減稅降費(fèi)8930億元，其中新增減稅8168億元，新增社保費(fèi)降費(fèi)762億元。7月1日起，進(jìn)一步對(duì)行政事業(yè)性收費(fèi)等采取的降費(fèi)舉措，實(shí)施后全年將為企業(yè)和群眾減負(fù)3000億元以上。
國企改革：目前，國企改革“1+N”系列文件成熟，形成了一批實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) 6月，《國務(wù)院國資委授權(quán)放權(quán)清單（2019年版）》的授權(quán)放權(quán)內(nèi)容重大，關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營核心，標(biāo)志著國企改革邁出重要步伐，充分體現(xiàn)了從管企業(yè)到管資本的改革導(dǎo)向，未來國企改革的力度與進(jìn)度有望超越市場(chǎng)預(yù)期，這將顯著有利于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好及相關(guān)企業(yè)的盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年，將深入推進(jìn)各項(xiàng)改革措施落地落實(shí)，取得了一系列卓有成效的改革成果。
金融供給側(cè)改革：中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，未來一段時(shí)間要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)”，“要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系”，“要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”融供給側(cè)改革有望解決現(xiàn)存的結(jié)構(gòu)性問題：一是金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其民營經(jīng)濟(jì)融資需求難以匹配；二是金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)為資產(chǎn)保值增值提供的金融產(chǎn)品有限；三是金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)自身結(jié)構(gòu)失衡。
2、未來謹(jǐn)防過于樂觀的寬松預(yù)期面臨修正
2.1 市場(chǎng)的寬松預(yù)期可能打得過滿
近期金融市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)7月啟動(dòng)降息周期預(yù)期較高，這將在7月面臨考驗(yàn)。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月28日，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)至2.00%-2.25%的概率為71.9%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為28.1%；到9月降息25個(gè)基點(diǎn)至2.00%-2.25%的概率為20.5%，降息50個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)的概率分別為59.4%和20.1%。而從此輪聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程來看，自2008年10月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已有11年時(shí)間，未在非關(guān)鍵月份宣布基準(zhǔn)利率調(diào)整，結(jié)合當(dāng)前美國資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，整體依然平穩(wěn)，加之在G20緩和有利于企業(yè)與消費(fèi)者信心，聯(lián)儲(chǔ)也存在7月觀望的可能。
國內(nèi)貨幣政策強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”，市場(chǎng)仍需更多從供給側(cè)角度理解政策。
近期交流，我們發(fā)現(xiàn)投資者也普遍預(yù)期在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期背景下，國內(nèi)寬松力度有望進(jìn)一步加大。
需要注意的是，6月25日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2019年第二季度例會(huì)召開，特別新增強(qiáng)調(diào)“加大對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性”。而從近期央行實(shí)際操作看，即使在6月包商銀行等事件情況下，央行也沒有直接推進(jìn)全面降息降準(zhǔn)操作，而是更多通過公開市場(chǎng)渠道凈投放，我們認(rèn)為，在外部環(huán)境趨穩(wěn)，國內(nèi)市場(chǎng)整體平穩(wěn)度過年中資金面易緊張階段后，全面降息降準(zhǔn)的概率進(jìn)一步下降。
3、關(guān)注中報(bào)超預(yù)期的結(jié)構(gòu)性行情
本次中報(bào)預(yù)告將在7月15之前披露完畢，屆時(shí)中小創(chuàng)將基本完全披露。目前來看，滬深兩市共有463家企業(yè)發(fā)布了中報(bào)業(yè)績預(yù)告，整體披露率為12.75%（截止至2019年6月29日），預(yù)喜率不足50%。
我們預(yù)計(jì)Q2全A（非金融石油石化）業(yè)績?cè)鏊賹h(huán)比Q1出現(xiàn)明顯下滑。在今年5月初外發(fā)的的專題報(bào)告《是“任性”還是“韌性”？——“三期”疊加下Q1 A股的財(cái)務(wù)啟示》中，我們提出年內(nèi)全A（非金融石油石化）業(yè)績?cè)鏊俸罄m(xù)呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)， Q2全A（非金融石油石化）單季度業(yè)績?cè)鲩L環(huán)比Q1下滑可能性較大，相比于2018Q4單季度形成的“增速數(shù)字底”，此時(shí)A股業(yè)績?cè)鏊僬嬲姷椎母怕瘦^大。具體而言，理由主要是以下幾點(diǎn)：
第一，Q2業(yè)績貢獻(xiàn)主要靠周期（除金融外約50%），周期行業(yè)業(yè)績真正下滑的壓力主要集中在Q2。在Q1上周周期品業(yè)績已經(jīng)下滑的趨勢(shì)下，我們判斷Q2業(yè)績將有可能面對(duì)來自周期行業(yè)業(yè)績下滑的真正壓力，尤其是在周期行業(yè)的利潤貢獻(xiàn)在Q2占比較高的背景下。同時(shí)，我們觀察到年初以來周期品價(jià)格上漲的趨勢(shì)已經(jīng)在二季度出現(xiàn)放緩，5月份PPI環(huán)比漲幅0.2%，同比漲幅0.6%，分別比上月收窄0.1pct和0.3pct，也驗(yàn)證了此前我們對(duì)于短期PPI環(huán)比仍有望上行，但后續(xù)PPI環(huán)比進(jìn)一步走弱的可能性較大的判斷。
第二，從基數(shù)的角度來看，去年A股盈利增長高位出現(xiàn)在Q2。具體而言，去年全A Q1單季度歸母凈利潤增速為14.94%，Q2單季度提升為15.05%；主板Q1單季度歸母凈利潤增速為14.26%，Q2單季度提升為16.27%。
第三，從目前經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利趨勢(shì)看，二季度明顯放緩。例如1-5月工業(yè)增加值增速較1-3月出現(xiàn)放緩，工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速仍處于負(fù)區(qū)間。從產(chǎn)出端來看，1-5月工業(yè)增加值同比增長6.00%，相比于1-3月的6.50%，增速有所放緩，生產(chǎn)動(dòng)能減弱。受需求影響，1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速有所反彈，為-2.3%，降幅較1-3月收窄，但仍然位于同比負(fù)增長區(qū)間。工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比降幅收窄一定程度上是由增值稅稅率下調(diào)導(dǎo)致的，這也驗(yàn)證了我們?cè)诮衲?月初外發(fā)的的專題報(bào)告《是“任性”還是“韌性”？——“三期”疊加下Q1 A股的財(cái)務(wù)啟示》中關(guān)于增值稅減稅方案增厚A股盈利的觀點(diǎn)。
在行業(yè)層面，結(jié)合年初至今的工業(yè)企業(yè)利潤來看，我們認(rèn)為在CPI-PPI的牽引下，越來越多的中下游行業(yè)盈利在Q2出現(xiàn)修復(fù)，同時(shí)上游行業(yè)盈利下滑將成為大概率事件。從歷史的角度來看 PPI下降階段，盈利邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)檎w需求不足制約下的銷售擴(kuò)張，因此在PPI下滑到恢復(fù)，同時(shí)CPI回升的過程中剛性較強(qiáng)的中下游行業(yè)先受益，例如公用事業(yè)和必需消費(fèi)品（如商貿(mào)零售、食品飲料、醫(yī)藥生物等），然后到可選消費(fèi)（如汽車、家用電器、休閑服務(wù)等）的盈利提升，最后到中下游制造行業(yè)（機(jī)械制造、電氣設(shè)備、輕工制造等）。而這點(diǎn)早在2018年底和2019一季度就已經(jīng)出現(xiàn)。（詳見《商譽(yù)減值超預(yù)期，A股單季度業(yè)績?cè)鏊倩蛱降?mdash;—2018年A股年度業(yè)績預(yù)告詳解》和《關(guān)注基本面，如何在Q1季報(bào)前預(yù)判和選擇？》）
在這個(gè)背景下，A股公司二季報(bào)盈利增速能出現(xiàn)上行或者顯著超預(yù)期的情況預(yù)計(jì)將是結(jié)構(gòu)性的，因此中報(bào)行情預(yù)計(jì)將以子行業(yè)和個(gè)股為主，這也將是7月具備稀缺性的重點(diǎn)關(guān)注方向。
4、短期行業(yè)配置重心偏向科技
隨著周五收盤，A股上半年行情收官。整體來看，A股各大主要指數(shù)全線上漲，上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲19.45%，26.78%和20.87%，29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)全部上漲，各大指數(shù)和板塊的漲幅主要集中在Q1，Q2市場(chǎng)整體回落休整，以上證50、食品飲料為代表的核心資產(chǎn)在5-6月的震蕩行情中一枝獨(dú)秀。
2019年市場(chǎng)活躍度提升：日均成交額同比18年增加近1500億，2月初到3月底，日均成交額更是逼近萬億級(jí)別，3月8日達(dá)到年內(nèi)峰值的1.18萬億，5月份以來，隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)入震蕩，成交額也回落至4000-5000億；兩融余額結(jié)束18年單邊下行的趨勢(shì)，H1融資余額增加約1585億；外資方面，延續(xù)了17年以來的趨勢(shì)，H1通過陸港通凈流入約960億元，其中Q1流入創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到約1250億，5月單月流出約480億。
2019年上半年市場(chǎng)風(fēng)格圍繞消費(fèi)、金融、科技展開，在29個(gè)中信一級(jí)子行業(yè)中僅食品飲料、非銀、農(nóng)林牧漁、家電、計(jì)算機(jī)、建材、電子元器件、餐飲旅游這8個(gè)行業(yè)跑贏Wind全A指數(shù)。其中在1月和6月，市場(chǎng)處于大跌后的震蕩反彈期，相對(duì)穩(wěn)健的消費(fèi)、金融風(fēng)格占優(yōu)，而在風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升的2-3月，科技風(fēng)格占優(yōu)。
我們認(rèn)為，隨著外部環(huán)境趨于緩和以及國內(nèi)科創(chuàng)板開板、并購重組松綁，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，近期行業(yè)配置有必要開始偏向科技股。
科創(chuàng)板開板，對(duì)標(biāo)公司迎來估值提升機(jī)會(huì)
科創(chuàng)板有望在7-8月開板，科創(chuàng)板公司集中于高科技行業(yè)并且上市估值采用市場(chǎng)化定價(jià)，對(duì)于對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板的A股公司，在短期有望迎來估值提升的機(jī)會(huì)。
并購重組政策進(jìn)入寬松周期，長期利好科技公司
自去年10月證監(jiān)會(huì)密集推出多項(xiàng)并購重組和再融資新政策以來，并購重組政策已經(jīng)進(jìn)入寬松周期。6月20日晚，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，尋求為并購重組政策“松綁”，科技領(lǐng)域作為并購重組的重點(diǎn)，在短期有助于提升科技板塊關(guān)注度，中長期為科技企業(yè)提供更寬廣的發(fā)展空間。
總體來說，我們認(rèn)為，2822點(diǎn)以來的A股市場(chǎng)反彈預(yù)計(jì)還有些操作的空間和時(shí)間，重點(diǎn)更多將轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)科技股。中期看，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。
近期行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。
